创业板注册制“18罗汉”之一锋尚文化盘中破发

09 09月
作者:Roy|分类:资讯
破发现象会不会持续?

9月9日早盘,创业板注册制首批新股之一的锋尚文化盘中跌超3%,跌破发行价,最低触及133.7元,为注册制首只破发股。

锋尚文化发行价为138.02元/股,发行价较高,主要是因为本次锋尚文化的发行量仅为1802万股,发行价对应发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为41.20倍,低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率。

注册制改革后,市场化机制发挥作用,上市公司价值快速反应。从历史情况看,创业板在开市近3个月后(2010年1月28日)首次出现新股跌破发行价,科创板在开市3个月后(2019年11月6日)首次出现股票跌破发行价的情况。

倒逼一级市场估值回归理性

新股破发也是市场化机制发挥作用的表现。从欧美等发达资本市场来看,新股上市初期破发现象屡见不鲜,纳斯达克、港交所等国际市场都存在一定比例的首日破发。以纳斯达克为例,2013年以来纳斯达克开盘即破发的比例达到17.2%,首日收盘破发的比例达到26.52%。

一位业内人士接受第一财经记者采访时也表示,由于创业板改革受到广泛关注,网下询价投资者为确保入围,可能导致询价结果偏高,发行定价反映了投资者对公司估值的预期。

数据显示,创业板注册制改革首批18家企业的发行市盈率在19.08倍到59.74倍之间,平均值为39.25倍,中位数为37.91倍。

该业内人士同时表示,新股上市初期的表现会传导至发行端,有助于进一步发挥市场在发行定价环节的作用,切实推进询价定价的市场化、专业化,促使一级市场前期估值回归理性。

“随着后续发行常态化和注册制的加速推进,破发现象的出现对后续公司质量提出了更高要求,将进一步考验中介机构的专业能力,压实中介机构责任,有助于优化市场生态,增强创业板市场韧性,促进资本市场更加成熟完善。”他说。

锋尚文化发行价较高

招股书显示,锋尚文化是一家文化创意企业,2017年-2019年,锋尚文化营业收入分别为2.06亿元、5.73亿元和9.12亿元,实现净利润分别为5395.65万元、1.36亿元、2.54亿元,公开发行股份募集资金主要用于创意制作及综合应用中心建设项目。

本次锋尚文化发行价为138.02元/股,相对来说,发行价较高,对应发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为41.20倍。

截至2020年7月29日,可比的上市公司中,宋城演艺扣非前对应的静态市盈率为37.08倍,扣非后对应的静态市盈率为40.65倍;风语筑扣非前对应的静态市盈率为20.85倍,扣非后对应的静态市盈率为22.16倍。

从市盈率来看,锋尚文化与宋城演艺相当,但从毛利率来看,却远不及宋城演艺,宋城演艺2017年~2019年的毛利率分别为63.19%、66.43%、71.39%。同期,锋尚文化的毛利率分别为49.05%、40.06%、40.62%。

对此,锋尚文化解释称,宋城演艺营业收入主要包括演出门票收入,其业务模式与公司存在差异,毛利率不具备可比性。

具有可比性的风语筑,其2017年~2019年毛利率分别为28.65%、30.17%、28.73%,毛利率和市盈率均低于锋尚文化。

锋尚文化表示,报告期内,与其他同行业可比公司相比,公司毛利率较高的原因主要如下: 其一,公司以创意设计为核心,主要为客户提供创意、设计及制作服务,其附加值相对较高;而风语筑等上市公司所从事的业务中设备集成销售的比例相对较高,因此其销售规模较大但毛利率较低。其二,公司议价能力更强,相应毛利率水平高于同行业可比公司。

不过,按锋尚文化业务应用领域分类来看,其文化旅游演艺和景观艺术照明及演绎的毛利率均呈下降趋势,大型文化演艺活动则存在一定的波动。

另外,2017年~2019年末,锋尚文化应收账款账面余额分别为4556.09万元、1.03亿元和1.66亿元,总体呈增长趋势,占同期营业收入的比例分别为22.09%、18.07%和18.17%。

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